（财讯）十年磨一剑 彰显正能量

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受债券市场波动和地方政府加快发行专项债券的影响，近期取消或延期发行的债券数量大幅增加。

根据风能数据，截至9月10日，今年取消或延期的债券总额为3431亿元，其中27.56%被发行人评为aaa级。在2017年取消或延期的6332亿元债券中，发行人的主要评级为aaa，占41.33%。这表明，今年以来，aaa级企业取消了债券发行，与同期债券市场整体取消相比有明显改善。

对此，兴业银行首席策略师(601166)和乔永勇的产业研究团队的一位分析师告诉《国家商报》，今年以来，aaa评级的题材在投资者中非常受欢迎，特别是在政策趋势鼓励配置中低评级信用债券之后，市场资本利率也很低。无论如何购买aaa级信用债券，成本效益仍然很高，风险也相对较低。

放弃aa和aa+债券更为突出

据统计，今年前8个月，取消或延期发行的债券规模达到3321亿元，平均每月约415亿元。2017年前8个月，被取消或延期的债券总规模为4258亿元，平均每月被放弃的规模为532亿元。

相比之下，今年的债券放弃情况较去年明显改善。但是，除了上述aaa级企业取消或推迟发行规模比例的变化外，不同主体评级的发行人之间也存在明显差异。

《国家商报》记者查看了风数据，发现2017年被放弃的6332亿元债券中，aa、aa+和aaa企业的放弃比例分别为25.23%、27.25%和41.33%，合计占93.81%；aa-所占比例为2.27%，放弃量表中学科评分为aa和aa+的比例为52.48%。

今年以来(截至9月10日)，在累计放弃规模3431亿元中，aa、aa+和aaa企业放弃规模分别占31.20%、36.48%和27.56%，合计占95.24%；aa-比例为0.52%，发行人主体评级为aa和aa+的放弃比例高达67.68%。

相比之下，aaa级企业的放弃比例明显下降，而aa级和aa+级企业的放弃比例相应上升。这两类发行人在今年的债券放弃情况中表现突出，放弃比例提高了15个百分点以上。

此外，废弃债券的发行期限主要是中短期债券。在今年的3431亿元废弃债券中，发行期限不足一年的废弃债券规模为1190.24亿元，占34.69%；三年期和五年期分别为1164.9亿元和703.25亿元，分别占33.95%和20.50%。

融资环境将继续改善

光大证券(601788)首席分析师张旭告诉记者，不同的企业在融资方面面临不同的情况。国有企业和大型民营企业现在并不处于困境，小微企业也不一定处于困境。虽然外界一直说小微企业融资难、融资贵，但政策倾向多，因此小微企业信贷增长并不缓慢。现在，最大的困难是中层企业，他们是信用债券的主要发行者，也就是说，主要评级是aa+及以下，因为大企业是aaa，小微企业不能发行债务。

张旭表示，去年，aaa级发行商取消了许多发行，因为市场相对不景气，发行商对利率不满意，他们的资质也相对不错。今年，aaa级发行者的利率很低，因此很少有取消。真正不擅长发行债券的是aa、aa+和aa级发行者。

乔勇团队的上述分析师对《国家商报》表示，与2017年相比，这并不是特别重要，因为今年的市场环境与去年大不相同。去年，融资是一个很大的决定因素，但自今年以来，一个很大的变化是负面因素的影响，如违约，这导致投资者对发行人的资格要求更高，以及一些不太可能被放弃的主体。从收益率曲线可以看出，aaa、aa+和aa的价差非常明显。

乔勇的团队认为，现在有很多aaa级产品，收益率下降，发行人非常高兴，取消的数量也减少了。7月份以后，aaa级央企的发行量明显增加，即使以发债代替贷款，发债利率也很低，分别为2.0%和3.0%，低于贷款利率。

根据wind数据，自8月份以来，5年期aaa中期票据的平均利率一直在4.8%左右，明显低于4月至7月间5.27%的平均利率。

对于未来的预期，张旭表示，目前aaa市场还算不错，尤其是在mlf等政策出台后，确实有了很大的改善。这表明融资环境正在慢慢改善，从高档到中低档，从表内信贷到表外信贷，从标准化产品到非标准化产品。目前的融资环境比第一季度末和第二季度初要好得多，未来还会继续改善。

编辑王可染