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半年度报告预测利润增长超出预期，同比增长45%-66.48%

2019年7月12日晚，公司宣布预计2019年上半年实现净利润8.1亿元至9.3亿元，同比增长45%，至66.48%。其中，2019年Q2归属于母亲的净利润预计为4.24-5.44亿元，同比增长64.71%-111.30%，环比增长9.97%-41.08%。整体表现超出预期。该公司的公告显示总成本略有增加，我们预计收入增长率将低于利润增长率。公司费用粘性的逻辑已经得到验证。

证券业务同比大幅增长，基金托管业务保持稳定发展

公告显示，公司证券业务实现快速发展，开户客户数量同比大幅增加，股票交易量同比大幅增加，证券业务相关收入同比大幅增加。根据我们的模型预测，上半年公司实现证券服务收入约14亿元，同比增长50%以上；其中，手续费和佣金收入约10亿元，同比增长70%以上。2019年上半年，整个市场的交易总量预计比去年增长28%。我们的模型估计相关业务收入的增长率远远超过市场增长率。主要原因是证券业务的市场份额持续增加。我们预计该公司的市场份额将在下半年继续增加，阿尔法属性将继续出现。此外，根据我们的模型预测数据，公司的净利息收入约为4亿元，同比增长约23%。

据估计，在2018年发行的可转换债券被转换为股份以补充蔡东证券的净资本后，融资融券业务预计将在下半年出现大幅增长。公告显示，公司互联网金融电子商务平台基金销售业务稳步发展。我们的分析表明，目前基金代销行业格局暂时稳定，一季度的干扰暂时消除。

蔡东基金正式开业，有望进入财富管理的新阶段

蔡东基金最近获得了中国证监会的证券期货业务许可，这表明蔡东基金的公开发行产品将在6个月内上市。我们相信这是公司转型理财的重要节点，蔡东基金的管理费收入有望在未来继续提升公司业绩。

投资建议

公司半年度报告预测业绩超出预期，证券业务发展迅速。我们继续对公司市场份额在未来持续上升的阿尔法属性持乐观态度。根据最新的市场交易量数据，我们对利润预测进行了修正，预计2019-2021年归属于公司的净利润分别为20.77亿元、293.0亿元和42.08亿元(原预测分别为186.7亿元、26.84亿元和35.29亿元)，保持“强烈推荐”评级。