（车讯）车子开得少，轮胎可以延长时间换吗？

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“投资者网络”郑小林

作为厦门房地产企业最早的成员之一，法明集团(00846.hk)很早就开始了张之路的全国扩张，从一个小房地产公司发展成为商业地产巨头，其房地产业务已经遍布全国。其创始人黄2009年在香港上市后，曾在《福布斯》和《胡润百富榜》中成为富豪。然而，近年来，在福建其他房地产企业迅速崛起的同时，法明集团却陷入了困境。

退市还是恢复交易？债务高企，净利润下降，但该公司已做出许多努力来恢复交易。现在，面对复牌或退市的最后时刻，法明集团的重生之路有多艰难？

收入稍微增加了100多亿拿地

7月2日，法明集团发布了2016 -2018年业绩报告，这是法明集团在2016年4月1日停牌后恢复交易的第一步。

根据财务报告，法明集团2016年至2018年的综合收益分别约为50.9亿元、100.71亿元和116.42亿元，法明集团2018年的综合收益约为116.42亿元，较2017年增长15.6%。停牌三年后，法明集团的综合收益表面上呈上升趋势，但实际上法明集团的净利润却逐年下降。

财务报告显示，2016年至2018年，公司股东应占综合利润分别约为11.69亿元、10.24亿元和8.55亿元；于2018年，本公司股东应占综合利润约为人民币8.55亿元，较2017年下降16.5%，本集团基本及摊薄每股收益由2016年的人民币19.2元下降至2018年的人民币14.0元。

在销售方面，法明集团2016年、2017年和2018年的合同销售额分别为140亿元、125亿元和163.59亿元，三年来基本持平。

根据公告，法明集团在暂停期间继续增加土地储备。于2016年至2018年，本集团土地储备分别为1820万平方米、2140万平方米及2240万平方米，持有项目总数分别为77、99及116个。截至2018年12月31日，本集团土地储备增加4.7%，至约2240万平方米。

在停牌3年零3个月之后，法明集团继续收购土地。据“投资者网”查询，法明集团先后在安徽省池州、南京、来安县、马鞍山、镇江句容等地收购了土地。其中，2017年7月5日，法明集团斥资5亿拿下安徽池州。一片150英亩的土地以100%的溢价刷新了池州土地单价的纪录。2018年8月，四川省巴中市法明集团、恩阳区人民政府、容晖、

融资利率逐步提高

在企业净利润下降、经营规模不佳的情况下，法明集团征地的“后遗症”不断凸显:资金链紧张、借款增加、负债进一步“攀上新高”。

早在2015年12月28日，法明集团通过控股股东质押16亿股股份获得了高达1亿美元的定期贷款融资，年利率为8%，期限为24个月；2016年12月，法明集团宣布拟发行6000万美元债券，2019年到期，利率为9%，用于一般企业用途；2017年5月12日，法明集团宣布拟发行最高额为2.2亿美元的三年期债券，年利率为11%。

此外，2018年1月16日，法明集团披露了海外发行债券的信息，2018年1月17日集团发行的2019年到期的利率为11%的债券于2019年1月16日赎回。

同一天，法明集团宣布计划发行2亿美元债券，利率为15%，将于2020年到期，将用于为一些现有债务和一般公司目的进行再融资。

显然，法明集团的融资成本一直在持续上升，从2016年的9%上升到15%，远远高于行业平均水平。“在国内融资环境趋紧的背景下，企业发行海外债券是一种融资选择，但不会成为企业的主流融资方式。如果企业以高于行业平均水平的年利率发行海外债券，其资金链将处于紧张状态。如果企业成功地筹集到资金，一方面，它们将在未来付出高昂的资本成本，另一方面，从长远来看，它们将严重侵蚀它们的利润。”一位房地产行业分析师告诉投资者。

财务报告显示，截至2018年底，法明集团负债总额从2016年的476.4亿元增加到600.85亿元，负债总额占总资产的比例高达79.7%。本集团现金及现金等价物(不含限制现金)合计约52.63亿元，限制现金约4.3亿元，使得账面现金难以弥补短期债务。此外，本集团一年内及一年后应偿还的银行贷款及其他借款分别约为87.3亿元及21.1亿元，利息支出总额约为10.11亿元。

面对巨大的债务偿还压力，法明集团开始出售其“财产”。今年4月4日，法明集团以27.92亿元人民币的价格将其全资子公司51%的股权出售给世茂房地产。

鉴于集团复牌进展、公司债务压力、现金流量等问题，致信集团董事长、副董事长黄庆祝，但未收到回应。

在恢复交易的道路上不断有变动

与盈利能力差、债务压力大的法明集团相比，首先让它吃惊的是如何停止交易、恢复交易。这也是法明集团目前最大的市场担忧。

法明集团停牌始于2016年3月17日。由于未能为三笔销售交易提供足够的凭证，以及未能解释部分现金支付和第一笔支付，法明集团前会计师事务所普华永道(PwC)对其2015年年度报告“不予置评”。

同年4月1日，法明集团被证监会责令停牌，并给出复牌的四个条件:对前审计师提出的问题进行调查并披露调查结果；处理2015年财务报告中的审计保留意见；告知市场所有重要信息；要公布所有未公布的财务结果，法明集团只有在满足上述四项要求的情况下，才有可能满足恢复条件。

在停牌超过39个月之后，HKEx分别于2016年4月29日和2018年7月27日向法明集团发布了两次复牌指引。然而，直到2018年8月1日，HKEx正式发布修订后的《新上市规则》，法明集团才开始采取新的行动。

根据HKEx新规定，如果企业在修订后的新规定发布后连续12个月保持停牌，可以取消其上市资格。换句话说，如果法明集团未能在2019年7月31日之前满足所有复牌条件，而香港联交所对复牌感到满意，联交所将启动取消该公司上市资格的程序。

2019年1月31日，法明集团发布2015年度报告；3月31日，法明集团发布了《独立法医调查主要结果总结》报告，对审计人员的提问做了相应的解释。上述两个步骤是恢复交易的条件之一；4月7日，法明集团公布了截至2018年12月31日的未经审计的管理层账目，这是自停牌以来发布的第一份业绩报告。

7月2日，法明集团连续三次发布公告，分别公布了2016年至2018年的业绩报告，为复牌之路迈出了坚实的一步。7月10日，集团宣布任命刘先生为公司执行董事，自2019年7月15日起生效。

“就其自身的‘努力’而言，法明集团仍有望恢复交易。现在的问题是，它能否在规定的期限内成功满足恢复交易的所有条件。然而，由于香港交易所推出越来越严格的退市新规，现在不容易置评。法明集团提交的复牌报告能否经得起审计，仍有许多不确定因素。”国信证券的一名分析师告诉投资者。

法明集团官方网站称，该公司成立于1994年，2009年在香港上市，以城市经营为核心，商业地产、住宅地产和酒店管理为支柱产业，涉及工业、商业和投资等多个领域。

上市后，法明集团加快了在全国的布局，先后在扬州、南京、上海和泰州收购了土地。然而，经过近10年的上市，法明集团现在面临着一个困难的时期，这是由在过去15天退市倒计时。该公司能否战胜“退市危机”并获得重生？这还有待观察。(思考金融产生了)■