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7月12日发布的金融数据显示，m2、新增信贷和社会融资数据均低于预期。

专家认为，下一步货币政策可能加大反周期调整力度，m2、社会融资和信贷增速等重要金融指标有望在8月份反弹。

数据概述

7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。

7月末，广义货币(m2)余额191.94万亿元，同比增长8.1%，增速比上年末和去年同期低0.4个百分点；

狭义货币余额(m1)为55.3万亿元，同比增长3.1%，增速分别比上年末和去年同期低1.3和2个百分点；

7月末，社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。

7月份，社会融资规模增加1.01万亿元，比去年同期减少2103亿元。

M2增长率大幅下降

数据显示，7月末广义货币(m2)余额为191.94万亿元，同比增长8.1%，增速比上年末和去年同期低0.4个百分点；狭义货币余额(m1)为55.3万亿元，同比增长3.1%，增速分别比上年末和去年同期低1.3和2个百分点；流通货币余额(m0)为7.27万亿元，同比增长4.5%。当月净现金投入108亿元。

数据来源:风

交通银行(601328)首席经济学家连平表示，m2增速下滑主要受信贷低于预期、市场流动性分层压力和相对稳定的货币政策等因素影响。7月份货币政策的主要调控目标是缓解市场流动性分层的压力，并考虑到对外贸易摩擦背景下的压力，但调整幅度不大，导致m2增速较低。

中信证券固定收益(600030)首席分析师明明表示，表外融资减少和信贷不足是m2增速下降的原因。m1的低增长率和企业短期贷款的低增长率相互印证，我们应该在后续继续观察，确定狭义货币增长率的底部区间。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，7月末m1增速为3.1%，较上月末慢1.3个百分点，低于去年同期的5.1%，处于较低的下降状态。一方面，目前房地产市场的销售增长率趋于下降，住房企业的居民存款转为活期存款的增长率较低；另一方面，目前城市投资平台的活跃程度仍然不高，这可以从上半年基础设施投资增长率仅为4.1%和城市投资公司活期存款增量保持在较低水平得到证实。最后，当前宏观经济下行压力也是m1增速疲软的重要原因。

信贷结构优化

数据显示，7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。

分行业看，家庭贷款增加5112亿元，其中短期贷款增加695亿元，中长期贷款增加4417亿元；非金融企业和政府机构贷款增加2974亿元，其中短期贷款减少2195亿元，中长期贷款增加3678亿元，票据融资增加1284亿元；非银行金融机构贷款增加2328亿元。

从数据来看，联讯证券首席经济学家李麒麟表示，企业的长期贷款出人意料地有所改善，比例有所上升。一是与引导银行增加中长期贷款、优化贷款结构的监管意图有关；其次，地方债务在第二季度末再次释放，基础设施领域的信贷需求可能会改善。

此前，央行召开的银行业金融机构信贷结构调整和优化研讨会强调，在当前和今后的银行信贷结构调整和优化中，要提高制造业中长期贷款和信贷的比重。围绕制造业高质量发展，我们将在支持和控制下实施差异化信贷政策。合理安排贷款期限和还款方式，增加制造业中长期贷款。根据科技企业和高技术制造业轻资产的特点，培育行业分析和风险评估能力，创新金融产品，提升服务能力。

连平认为，银行体系的信贷分层压力也在一定程度上影响了银行的风险偏好。此外，当前实体经济仍面临巨大压力，资产负债表上信贷融资供需两端都受到不同程度的影响，导致信贷增速大幅下滑。此外，7月份企业短期贷款减少2195亿元，票据融资增加1284亿元，表明部分金融机构信贷供应仍受到不同程度的流动性约束，同时对实体经济缺乏信心。

连平表示，从第二季度货币政策执行报告显示的贷款加权利率来看，虽然整体利率有所下降，但可能与信贷投资结构更倾向于风险较低的客户有关，这也在一定程度上反映出在实体经济运行压力的背景下，机构风险偏好仍有较大改善。

信贷和表外融资拖累了社会融合

数据来源:风

李麒麟表示，社会融资和贷款明显低于预期，表外业务和企业短期贷款是主要拖累项目。企业表外业务和短期贷款的大幅下降可能与6月底的存款高峰有关。

连平分析称，信贷供应低于预期，这略微拖累了社会融资增速。未贴现银行承兑汇票大幅减少4563亿元，是7月社会融资增速小幅回落至10.7%的主要因素。考虑到不符合新规定的表外融资清算期限已经延长，表外融资的短期收缩可能会对社会融资增长率产生暂时影响。今年，地方债券发行放缓，对7月份社会融资增速的支持减弱。

王庆表示，7月份社会融资增加的主要原因是人民币贷款大幅减少，这符合季节性规律。但是，由于实体经济的融资需求疲软和房企融资监管的收紧，增幅小于预期，这也是当月新增社会融资明显低于预期的主要原因。

同时，7月份表外融资较上月明显减少，三项合计较上月减少4102亿元。其中，在住房企业信托融资有限的背景下，信托贷款比上个月减少691亿元；由于当月需求不足和票据贴现增加，银行承兑汇票由表外转为表内，7月份未贴现银行承兑汇票环比减少3251亿张。从同比来看，7月份社会融资同比减少也主要受到人民币贷款和未贴现银行承兑汇票的拖累。

但7月份，债券和股票市场的净融资规模高于上月和去年同期，直接融资比重明显上升。其中，地方政府发行专项债券仍处于较高水平，企业债券发行回升，融资净额回升。科技板块的开放也导致了公司股票融资规模的扩大。

接下来如何操作货币政策？

连平表示，未来货币政策将保持稳定。但是，由于m1和m2的增长率都有所下降，如果美联储继续降息，并推进外部降息，国内反周期调整应适当加强，引导国内市场利率放缓，降低企业融资成本，并再次实施有针对性的RRR减息。

王庆预计，货币政策将在后期进一步加强反周期调整。具体措施包括:全面定向降低存款准备金率，扩大tmlf规模，再融资再贴现；通过调整mpa考核指标，引导银行信贷资金流入制造业、民营企业和小微企业等实体经济薄弱环节。此外，央行将加快“利率整固”，引导当前较高的一般贷款利率适度下降，降低企业融资成本。因此，今后央行将从数量和价格两个纬度加大“宽信贷”政策的实施力度。预计随着各项稳增长政策的加码，m2、社会融资和信贷增速等重要财务指标将在8月份出现反弹。