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国内饮料市场需求多样化，奶精仍有自己的市场。毕竟，超高端和高端市场的整体容量仍然相对较小，这不会对奶精产生太大影响。

"普通女孩是水做的，我是奶茶做的！"

无论是寒冷的冬天还是炎热的夏天，奶茶已经成为许多年轻人日常生活中的“维持生命的神器”，街道小巷两旁的茶馆也显示出年轻人对奶茶的热情。

近日，奶茶原料之一的嘉禾食品工业有限公司(以下简称“嘉禾食品”)向中国证监会申报，并计划在主板上市。

利用这场“奶茶热”，嘉禾食品交出了什么样的答卷？

可可在左边，香气扑鼻在右边(603711，诊断单元)

据悉，嘉禾食品主要从事植脂末、咖啡等固体饮料的研发、生产和销售。其中，非乳制品是公司的主要收入来源，占2018年收入的85.58%。

招股说明书显示，公司核心客户数量逐年增加，其下游客户包括统一、香飘朴、娃哈哈、联合利华、东丽卡(印度尼西亚)等知名食品行业企业，以及消费者熟悉的“可可杜克”、“85 c”、“上海阿姨”、“古茶”等连锁餐饮品牌。

但是，嘉禾食品的前五大客户比例不高，客户不稳定。根据招股说明书，嘉禾食品前五名客户的销售收入分别占公司2016 -2018年度和2019年1-3月(报告期)当期销售收入的37.85%、35.7%、31.24%和26.84%。

具体来说，统一是嘉禾食品2016年和2017年的最大客户，但在2018年却跌出了前五名，一名印尼买家从2017年的第五大客户跃升至2018年的第一大客户。上海赵一贸易有限公司(拥有可可可可品牌)的购买量逐年增加，从2016年公司第五大客户上升到2019年第一季度嘉禾食品的第一大客户。

此外，从2016年到2018年，香料一直是公司的第二大客户，但其对嘉禾食品原料的采购却逐年减少，从2016年到2018年分别为1.64亿元、1.11亿元和8613.17万元，占嘉禾食品的比重。当前销售收入的比例分别为12.44%、8.15%和5.4%

不难发现，该公司对统一和香水的销售逐年下降，但对可可的销售却逐年增加。这可能是因为瓶装奶茶和冲泡奶茶受到了街上新冲泡的奶茶的很大影响，近两年来，飘香不得不转型为液体奶茶和液体果汁茶。

目前，奶茶行业仍在如火如荼地发展，各大品牌如火如荼，行业竞争明显加剧。当可可、贡茶和一点点在行业中占据一席之地时，由鲜奶和奶酪制成的Xi茶和乐乐乐茶就作为一股新生力量崛起了。

这会影响未来市场对奶精的需求吗？中国食品行业分析师朱表示，国内饮料市场的需求是多元化的。经过消费分层，它已经从原来的高、中、低三个市场分成了六个不同的层次:超高端、高端、中端、低端和低端市场。因此，奶精仍然有自己的市场。毕竟，超高端和高端市场的整体容量仍然相对较小，对奶精的影响不会太大。

净利润波动很大

尽管前五名的客户在不断变化，嘉禾食品的整体经营收入却在稳步增长。

报告期内，公司营业收入分别为13.22亿元、13.68亿元、15.95亿元和3.81亿元，净利润分别为2.53亿元、1.1亿元、1.3亿元和5900万元。

可以看出，公司的营业收入逐年增加，但净利润波动很大。

记者发现，原因是公司的业绩直接受到主要原材料价格、其他成本和产品市场需求的影响。2017年，公司经营收入同比增长3.47%，但经营成本同比增长20.34%，而公司产品的原材料成本占90%以上。

嘉禾食品承认，未来如果下游市场消费需求放缓或下降，行业竞争日益激烈，产品价格下降，原材料和劳动力成本上升，将对公司运营产生不利影响，可能导致公司业绩下滑的风险。

在毛利率方面，报告期内，公司主要产品植脂末的毛利率分别为33.34%、29.28%、30.85%和34%，受成本影响。

值得一提的是，作为一家食品原料公司，嘉禾食品声明坚持坚持自主研发、确保产品质量的发展理念，为各种下游应用不同的客户开发定制的植脂末、咖啡等产品，以满足客户和市场的差异化需求。由于其强大的R&D实力、稳定的产品质量和定制的服务，公司的产品得到了市场的广泛认可。

但事实上，公司在研发上的支出并不多。报告期内，嘉禾食品R&D费用分别为255.04万元、304.36万元、870.75万元和213.96万元，仅占当期营业收入的0.19%、0.22%、0.55%和0.56%，呈小幅上升趋势。

夫妻持股91.79%

根据招股说明书，公司注册资本为3.6亿元，成立于2001年，2018年12月变更为股份有限公司。

嘉禾食品的控股股东为刘新荣，直接持有公司35.84%的股份；并通过西藏乌斯水和宁波合力间接持有公司19.69%的股份，合计持有公司55.53%的股份。

刘新荣的妻子唐正清直接持有公司25.6%的股份，并通过西藏乌斯水和宁波合力间接持有公司4.92%的股份。因此，刘新荣和唐正清直接和间接持有公司86.06%的股份，共控制公司91.79%的表决权，是公司的实际控制人。

据悉，嘉禾食品此次公开发行的新股数量不少于4001万股。如果按4001万股计算，发行后刘新荣夫妇将共同控制公司82.61%的股份，并保持公司的实际控制人，持股比例较高。

在这方面，公司表示，实际控制人有效地控制了公司，这对公司的稳定发展有积极的影响。但是，如果实际控制人通过行使表决权或使用其他直接和间接的方式不当控制公司的经营和重要人员的任免，可能会损害公司和中小股东的利益。

ipo前夕的8.5亿股息

根据招股说明书，公司本次ipo计划募集资金5.65亿元，分别用于“年产12万吨植物脂粉生产基地建设项目”、“年产2160吨冻干咖啡生产项目”、“新R&D中心项目”和“信息系统升级建设项目”，投资分别为3.65亿元、1.17亿元、5300万元和2900万元。

其中，“12万吨植物脂肪粉生产基地建设项目”和“2160吨冻干咖啡生产项目”的建设将显著提高植物脂肪粉的生产能力，解决植物脂肪粉产品的生产瓶颈，进一步丰富咖啡产品的种类，优化咖啡产品结构；“新R&D中心项目”将大大提升公司的R&D能力，增强产品市场竞争力；“信息系统升级工程”的建设将全面提升公司的信息化水平，提高公司的运营效率。

据公司介绍，冷冻干燥咖啡是一种特殊的速溶咖啡，它采用低温干燥技术，避免了传统速溶咖啡粉在高温干燥过程中咖啡风味的损失，能够更好的保留咖啡原有的风味，成为近年来市场所追求的新型速溶咖啡。

但《ipo日报》发现，公司的植脂末产能利用率仍然较高，而速溶咖啡粉的产能利用率仍然不高，虽然有明显提高，报告期内分别为5.68%、11.83%、31.38%和8.46%。

那么，该公司真的需要增加其咖啡生产能力吗？

此外，2016年至2017年，嘉禾食品分别向股东派发现金股利1.46亿元和7亿元，两年共派发现金股利8.46亿元，超过公司本次ipo募集资金总额。

在寻求ipo上市之前，嘉禾食品为什么要将公司账户中的大量未分配利润分配给股东？

对此，《国际金融新闻》的记者发来了采访提纲，但截至发稿时，还没有回复。