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“投资者网络”谢英杰

在资金链的危机下，通化金马药业集团有限公司(以下简称“通化金马”)仍然热衷于“买入买入买入”。继去年11月宣布计划以15.3亿元收购吉光医院和双光医院后，12月6日，公司宣布计划以7151.42万元的自有资本收购营口银行0.63%的股份。就在这个时候，公司新的真正控制人张雨富刚刚上任三个月。

光明的一面是，通化金马的控股股东正面临股权冻结的危机。此外，被收购的鸡矿业医院的股东鸡矿业集团被法院列为不可信赖的强制企业。双矿医院涉及多宗合同纠纷诉讼，营口银行董事、监事被法院限制高消费...

这符合张雨富一贯热衷于处置不良资产的风格。但令市场困惑的是，为什么实际控制人在操作其他资产之前没有解决通化金马的债务问题。在这种趋势下，已经达到20.58亿元的公司的商誉将继续增加，那么公司的业绩何时才能稳定和反弹呢？

一半以上的股份被冻结

尽管通化金马试图打消人们对其不存在债务问题的疑虑，但它仍无法阻止首都逃离。12月2日，该公司主要资金净销售540万元。

市场恐慌源于12月1日晚宣布冻结股权:控股股东和公司一致行动者持有的1.59亿股股份被冻结，占其所持股份的55%。通化金马解释说，实际控制人和债权人未能就违约金和罚息的处理达成一致。

事实上，通化金马自今年以来一直面临流动性压力。这场危机始于2013年，原实际控制人刘成文家族的杠杆并购拖累了公司的现金流。截至2019年6月底，控股股东北京金商的主要负债总额为37.59亿元。其中，金融机构负债32.62亿元，非金融机构负债4.97亿元，到期负债超过27亿元。

除了债务压力之外，通化金马当时还遭遇了一系列的舆论危机，如金融欺诈和热炒，直到2019年7月公司传出换东家的消息。这时，张雨富以“消防队长”的身份出现了。他首先以负债方式取得了北京晋商96.97%的股权，同时为晋商联盟(原实际控制人控股公司)向北京晋商支付了3.2亿元债务。同时，他承担了北京晋商的高额债务，给他们输了大量的血。

根据数据，张玉富的资产图涵盖了房地产、石化、金融和旅游等综合行业。早在2011年，他就在寻找机会弥补健康大地图，并与辽宁中医药大学达成协议，组建一家制药公司；2018年，他以债务方式进入恒康医疗，但由于债务问题未能达成协议，交易被终止。

8月30日，张玉福正式控制了北京的晋商，并通过间接控制通化金马29.87%的股份成为公司的实际控制人。在此期间，通化金马也迎来了股价的强劲上涨，8月份累计上涨21.4%。

但三个月后，市场没有得到预期的好消息，相反，债务危机从未得到解决。风数据显示，北京金商持有的通化金马股份最新股权质押率达到99.83%。

继续推进并购

在流动性压力下，通化金马也难以走上正轨。2019年前三季度，公司收入同比增长2.27%，至14.04亿元，归属于母亲的净利润同比下降11.79%，至1.58亿元；从第三季度的单季度业绩来看，公司收入和归属于母亲的净利润分别为4.87亿元和4，000万元，同比分别下降4.86%和0.9%。

面对业务压力，张雨富逆潮流而动，带领通化金马走上了并购之路。11月7日，通化金马宣布以15.3亿元现金收购控股股东鸡矿医院和双矿医院85%的股权。

这一宣布立即引起了轩然大波。以通化金马的实力，远不能承担高达15.3亿元的现金收购。截至第三季度末，公司的货币资金只有1.89亿元，而一年内要偿还的债务达到2.48亿元。该公司还在M&A公告中警告了这一风险:“该交易涉及大量资金，存在交易支付基金无法终止且交易已终止的风险。”

此外，原实际控制人激进并购带来的商誉风险也没有得到解决。截至第三季度末，通化金马的商誉达到20.58亿元，这两个目标在近几年的表现并没有太大的改善。

据公开信息，集矿医院是牡丹江东部最大的综合医院，双矿医院位于黑龙江省双鸭山市，是三级甲等综合医院。2017年至今年前8个月，鸡矿医院净利润分别约为6700万元、6300万元和4800万元；双矿医院的净利润分别约为6300万元、5300万元和6000万元。

事实上，早在2018年5月，通化金马就宣布收购五家医院的资产，包括鸡矿医院和双矿医院。当时，深交所首次发出询证函，询问标的资产负债过多、担保诉讼隐患等问题。

在2018年底，M&A被拒绝，因为“交易绩效补偿承诺的可实现性和基础资产的未来盈利能力非常不确定。”然而，2019年1月，该公司宣布将继续推进之前被拒绝的五家医院的重组，随后因债务危机而被放弃。当时，市场猜测北京的晋商坚持并购，或者有意借助上市公司套现。

张雨富上任两个月之后，尽管监管机构去年指出的问题仍未解决，但他只是将重组目标从五个减少到两个。根据企业调查资料，吉矿集团吉矿医院的股东因不诚实被法院列为强制执行企业，双矿集团双矿医院的股东因合同纠纷卷入多起诉讼。

未来仍有风险

12月6日，通化金马抛出了一项新的合并，当时市场猜测重组将以流产告终。同日，公司宣布计划以自有资金7151.42万元转让1686万股营口银行股份，占营口银行股份的0.63%，转让价格为7151.42万元。

根据公开信息，营口银行在中国东北的12个主要城市开展业务，包括营口、沈阳、大连和哈尔滨。截至2018年12月31日，本行共有117家分行，员工近3000人。通化金马认为，此次投资将有助于公司改善收入结构，增强抗风险能力和整体竞争力。

同一天，通化金马还宣布，将临时用不超过5950万元的闲置募集资金补充营运资金。该公司此举似乎旨在缓解市场焦虑，但尚未得到投资者的认可。即使收购银行可以提高抵御风险的压力，但该公司的持股比例仅占0.63%，与北京晋商的巨额债务相比，这种影响似乎微乎其微。

此外，营口银行本身也面临风险。根据企业调研数据，营口银行的风险远高于上述两个M&A目标，其自身风险和关联风险分别达到101和5201。除因金融合同纠纷被起诉外，该公司董事秦、监事胡长顺均被列为限制类高消费人员。

不过，这也符合张雨富一贯的风格。他一直热衷于处置“不良资产”。2018年初，他接管了大连国际贸易大厦，并使后者起死回生。大连国际贸易大厦已完工十多年。这一度让市场对通化金马的未来前景持乐观态度。

但是经过这场战斗，公众舆论的风险已经改变。从行业来看，张雨富还没有进入上市公司的成功经验。去年，他没能妥善处理恒康医疗危机。这一次能否彻底解决北京金商的债务问题仍是个疑问；通化金马的过度并购留下了许多问题，张雨富后续的资产注入和业务整合面临挑战。(思考金融产生了)■