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9月19日晚，中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)发布了修订后的《特殊机构和产品证券账户业务指南》(以下简称《指南》)，并将从即日起实施。此次修订后，商业银行直接开立证券账户没有任何障碍。

《国家商报》记者注意到，截至2017年底，全国银行业理财产品余额为29.54万亿元。如果考虑公开发行理财产品持有的单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过理财产品净资产的10%，也不得给a股带来超过1万亿元的增量资金。

但9月20日下午5时左右，中国结算发布了《关于修订特殊机构和产品证券账户业务指引的说明》，强调“新修订的业务指引不涉及包括商业银行理财产品在内的各种资产管理产品投资范围的调整”。上面提到的好处似乎还不能确定。

中国结算修订开户规则

从《指南》的内容来看，简单来说，资产管理产品的开户要求已经根据近期监管政策进行了全面调整，特别是商业银行理财产品开立证券账户的实质性限制和申请开户时的便利措施，到目前为止，对于资本投资外包已经有了明确的表述。

本次修订将银行理财产品证券账户的投资范围确定为:仅用于参与法律法规和监管部门允许的投资范围，资金投资符合法律法规和监管部门的相关规定。前面的陈述是:在贵公司开立的银行理财产品证券账户仅限于参与标准债券、信用资产支持证券、证券交易所优先股等固定收益产品的投资。

一位来自某城市商业银行资产管理部门的人士表示，长期以来，银行理财无法直接进入外汇市场，也无法独立开设证券账户。相反，它可以绕过经纪资产管理、信托计划、基金子公司和其他渠道，进入外汇市场。渠道费一般为1‰~2‰，最近已降至0.5‰左右。将来，银行融资可以通过直接在交易所开户来节省这笔费用。

一位不愿透露姓名的深圳私募基金经理告诉《国家商报》:“这对a股肯定有好处。”这意味着银行理财产品更便于投资股市，带来新的流动性。对于理财产品而言，好的是可持续的或长期开放的产品，这扩大了投资范围。”

这将对a股产生积极影响

值得注意的是，修订后的《中国结算开户规则》也解决了理财产品投资外包的复杂模式，使之更加简单。同时，本次修订也是进一步实施《资产管理新规定》的配套规定。

《国家商报》记者了解到，在《开户规则》修订前，银监会于7月20日发布了《商业银行金融管理业务监督管理办法(征求意见稿)》。征求意见稿最大的亮点是推进财务管理业务的规范化转型，推动财务管理资金以合法、规范的形式投入多层次资本市场，优化金融体系结构。根据征求意见稿，商业银行理财产品可投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、银行间存单、企业信用债券、银行间市场发行的信用资产支持证券、交易所发行的企业资产支持证券、公开发行证券投资基金、其他债务资产、股权资产以及国务院银行业监督管理机构认定的其他资产。其中，允许理财产品投资于各种公开发行的证券投资基金是一个新的内容。

毫无疑问，在允许理财产品投资于各种公共证券投资基金后，如果它们也被允许投资于证券，将对目前不活跃的a股市场产生积极影响。

根据中国银行(601988)《理财市场报告》(2017)，截至2017年底，全国银行业理财产品余额为29.54万亿元，同比增长0.49万亿元，同比增长1.69%，增速同比下降21.94个百分点。截至2017年末，银行非担保理财产品余额为22.17万亿元，5月末为22.28万亿元，6月末为21万亿元。

根据《征求意见稿》的规定，每种公开发行理财产品持有的单一证券或单一公开发行证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%。然后，一旦银行理财产品可以被允许直接开户投资a股，乐观估计可以为a股市场带来超过一万亿元的增量资金。

此外，新规明确规定，符合《上市公司股权激励管理办法》激励目标要求且不具备a股市场证券投资资格的外国投资者，可以委托上市公司在相应的市场柜台申请在相关市场开立证券账户。

上述私募基金经理告诉《国家商报》记者:“从监管部门的各种行动来看，他们实际上是在采取各种措施，将增量资金引入a股市场。这次是银行融资，之前是外国自然投资者，加上“进入摩洛哥”和养老目标基金。随着各成熟机构资金的不断涌入，a股未来的发展将更加健康。”

最终政策需要进一步确定

9月20日下午5点左右，中国结算官方网站发布了另一则公告，进一步补充了9月19日晚发布的修订版《特殊机构和产品证券账户业务指南》的公告。

最新公告再次强调:“新修订的业务指南明确了商业银行理财产品可作为客户开立证券账户，如基金公司特定客户资产管理计划专用账户、证券公司定向资产管理计划专用账户等。此外，新修订的《业务指南》还统一了各类资产管理产品开户时提交的证券账户自律管理承诺书，明确了“为资产管理产品开立的证券账户仅用于参与法律、法规和监管部门允许的投资范围，资金投资符合法律、法规和监管部门的相关规定”。包括商业银行理财产品在内的各种资产管理产品的投资范围由相关法律法规和监管部门规定。新修订的《业务指南》不涉及包括商业银行理财产品在内的各种资产管理产品投资范围的调整。”

《国家商报》记者注意到，从9月20日中国结算的最新公告来看，商业银行理财产品能否直接投资股票还没有从政策层面上确定，需要监管部门进一步澄清。

也有市场声音认为，中国的结算规则只在技术层面统一了各种资产管理产品使用的证券账户的自律承诺，不能理解为“银行融资可以直接投资股票”。中国银行是一个技术运作部门，决定银行融资是否可以投资股票的权力应该在更高一级的监管部门。因此，对于a股最终是否有机会迎来超过1万亿元的增量资本，目前还无法下结论，需要等待监管部门的最新政策来决定。

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