（教育）今年农产品价格上涨支撑因素不足 下行空间也不大

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今年上半年，御宅族和御宅族迎来了一个“亮点时刻”，几乎所有游戏公司的收入和净利润都出现了数倍的增长。第一季度，三七互动娱乐、优祖网、吉比特等游戏公司净利润均增长50%以上，半年度报告中公布的业绩也实现了正增长。

当游戏公司的估值创下新高时，老牌日化制造商陈明健康(002919.sz)也瞄准了游戏行业。8月9日晚，陈明健康宣布将以现金方式收购海南华多和杭州雷燕网络游戏公司，溢价分别为1078.62%和1827.2%。

8月10日，陈明健康以一个字的每日限额开盘，截至下午收盘，每日限额尚未开盘。自年后开业以来，陈明健康的股价已从11.96元上涨至22.68元，累计涨幅约为89.63%。

以18倍的溢价收购一家游戏公司

事实上，游戏公司的变化频率非常高。根据天涯聊天应用的数据，超过50%的游戏公司生存时间不超过三年。就游戏生命周期而言，除了极少数的游戏如《荣耀之王》和《殷》之外，大多数游戏的生命周期都很短，更不用说高峰期了。

2018年，由著名官员收购的海南花都和杭州雷岩首次在游戏领域成立。公告显示，海南花都目前正在运营网页游戏《搏击》和手机游戏《王者之国》，而杭州雷燕正在运营植入游戏《白龙霸王》、《群英传》和《三国演义》(h5)。

其中，《国王国度》和《白龙霸王》分别推出了两家公司成立以来最具爆炸性的游戏，它们的收入分别占各公司当前收入的90%以上。简单地说，公司的规模和利润水平完全取决于这两个爆炸性玩家的支付能力。

据公开信息显示，海南花都在2019年推出的“金国”月流水持续数月，最高可达3.5亿，而杭州耒阳在2019年底推出的“白龙霸王”月最高流水峰值也超过1亿，但爆炸事件很少。到目前为止，这两家公司只分别主要从事一个游戏。

目前，杭州雷岩表示，我的联赛和爱丽丝计划两个项目正在研究中，而海南花都也表示有两个后备项目正在研究中，但没有透露具体项目名称。当猫妹妹在国家广播电视网上查询时，她注意到杭州雷岩的保留项目还没有得到游戏的版本号，海南花都的《王者之国》也找不到版本号。

值得一提的是，从该公司的表现也可以看出，每月的爆炸性游戏流水的"水分"。2019年，海南花都和杭州耒阳的营业收入分别为1.12亿元和596.37万元，净利润分别为6416.89万元和-2179.19万元。

2020年第一季度，随着游戏行业的总体增长趋势，海南花都的净利润达到了前一年的80%以上，杭州雷岩最终扭亏为盈，但其净资产仍为负值。

对于这两家严重依赖爆炸性游戏、无法及时跟上后续游戏的公司，陈明健康给出的估值分别为1.33亿英镑和1.29亿英镑，增值率分别达到1078.62%和1827.2%，其中杭州耒阳的净资产为-745.08万英镑。

对于此次交易，海南华多的实际控制人许宏建做出了业绩承诺，从2020年4月至2020年底累计净利润不低于9100万元，而杭州耒阳的实际控制人杨舒婷承诺累计净利润不低于1.09亿元。

由于宅男和宅女长期生活在回归的现实世界中，在半年度报告中，a股游戏公司的业绩增长明显放缓。如果两家公司未来的业绩达不到预期，高溢价所形成的商誉最终将成为名臣健康的“悬剑”。

两年净利润减半

要说市场对高官健康有这么高的跨境预期，除了上半年各大游戏厂商的辉煌表现外，也可能是因为高官健康的主营业务长期处于下滑状态。

据公开信息，陈明健康成立于1994年，一直专注于研发、生产和销售保健产品，包括洗发水、护发素、沐浴露、凝胶和护肤品，其品牌包括体花秀秀、王美、楚楚和营口。

猫姐还记得，在“花展，青春的好朋友”的口号下，这款洗发水很快就淡出了人们的视线。现在她年轻了一点，恐怕她不知道“花展”这个品牌，而其他品牌的“名人健康”基本上处于“没有这样的人”的状态。

与此同时，陈明健康的表现一路下滑。在过去的两年里，公司的营业收入和归母公司的净利润都经历了负增长。尽管增长率以前一直在放缓，但几乎无法保持正增长。根据风能数据，陈明健康几乎是目前a股中最小的日化企业。

目前，市场上知名的护理品牌中国内品牌很少。宝洁这样的龙头企业控制了大部分市场，而空留给著名官员“折腾”他们健康的空间并不太大。因此，即使近年来不断推出一些新概念产品，它们也没有留下太多的痕迹，甚至没有像花展那样“昙花一现”。

出人意料的是，与a股市场上几个业务相关性较高的日化企业相比，陈明健康的毛利率最低，全年保持在37%左右，几乎没有波动。2019年，这一比例略有上升，达到38.52%，但仅为上海家化水平的60%。

佛教公司是“不坏的钱”

由于业绩水平远低于同行，这位著名的卫生部长的业绩是“佛教徒”，他不打算从事营销，更不用说注重研发了。

尽管陈明卫生多次提到它是一家高科技企业，但R&D在日化工业中的作用很小。因此，尽管陈明健康频繁推出“楚翠”、“营口”等新的公用事业品牌，但公司在R&D的投资比例仍保持在同行的3%左右。

另一方面，方腊家化去年走红时，通过联合品牌掀起了一股人气浪潮，上海家化的六神、合众和梅嘉靖也多次进入网络红人的直播室。相比之下，绩效等级最低的知名官员最不关心自己的健康，2019年的销售费用率约为21.43%，仅为上海家化和方腊家化的一半。

“花展”时间越来越晚，甚至我最后一次看到这个品牌是在B站的鬼畜区，在后续很难有新产品填补空白的情况下，日化行业的名臣们的健康越来越无力，甚至一度出现了库存积压和“没钱没地花”的困境。

2019年，陈明健康的生产、销售和库存分别下降了5.22%、2.71%和4.6%，但即便如此，年末仍有1.61亿库存，约占流动资产的26%。尽管日化行业的库存周转率不高，但在过去五年中，陈明的健康库存周转率持续下降，从2014年的2.34降至2019年的1.34。

产品卖不出去，著名部长的健康问题归咎于销售渠道不畅。事实上，虽然著名的卫生部长一直在呼吁“返老还童”，但目前由经销商安排的沃尔玛等超市的收入仍占95%，参与电子商务的效果并没有体现在业绩上。

至于说“没钱花”，这对公司来说不是一件好事。虽然近年来“不缺钱”的高官资产负债率低至19.17%，短期流动比率也逐年创下新高，但账面上有大量现金的高官只能通过金融投资获得低效收入。

一季度末，陈明健康的账面货币资金和交易性金融资产总额约为3.77亿元，主要由理财投资收益构成的非经常性损益占净利润总额的41.45%。

从这个角度来看，用2.6亿现金收购两家游戏公司对健康的著名官员来说并不困难。困难的是第一次涉足游戏行业。连续生产怎么能不像“花展”，只能在短时间内爆发产品？