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如果你借钱，你必须买它。中国传输对广信源成有吸引力吗？

事实上，尽管中国输变电公司被誉为世界风电传输设备的龙头企业，但近年来其业绩一直不稳定。2017年，公司净利润同比下降59.27%。对此，深交所还向广信源成发出了询证函，要求广信源成解释影响中国输电盈利能力的重要因素以及近两年其业务下滑的原因和合理性。

值得注意的是，该交易的交易对手盛丰控股(00607，hk)仅在2016年9月通过股份互换和合并的方式溢价持有中国传输。当时，盛丰控股表示，中国传输是其理想的投资公司。然而，在不到两年的时间里，盛丰控股急于出售其股票。原因是什么？

去年的表现急剧下降

广信源成在计划中表示，如果中国输电能够成功收购，后者作为风电传输设备的龙头企业，将有助于进一步扩大上市公司的利润来源，改善其主要依靠房地产业务的局面，增强其可持续发展能力。

然而，近年来中国传输业绩的波动似乎给此次收购带来了一些隐忧。

根据中国传输披露的财务信息，2016年和2017年，中国传输实现营业收入分别为89.66亿元和82.42亿元，净利润分别为11.09亿元和4.52亿元。从数据中可以直观看出，2017年中国传输净利润呈现大幅下降趋势。

据公开信息，中国变速器主要从事R&D工业用各种机械变速器设备的生产和销售。公司主要产品有风力发电传输设备和工业传输设备。上述两项业务2016年和2017年的总营业收入分别占总收入的90.80%和94.69%。

为此，国家商报记者进一步对比了2017年中国传输年报。报告期内，中国驱动风电齿轮传动设备销售收入68.03亿元，同比下降7.6%；工业齿轮传动设备销售收入约10.01亿元，同比增长28.5%。

换句话说，报告期内中国风电传输设备业务销售业绩下滑是公司业绩大幅下滑的主要原因之一。

对于上述核心业务业绩下滑的原因，中国输电在其年报中解释称，由于报告期内风电行业仍处于回调状态，下游客户对新增装机容量持谨慎态度。

此外，中国传输的综合毛利率也有所下降。这主要是由于销售价格下降和供应链成本上升的双重压力，以及产品销售结构的调整。

根据中国传输8月20日披露的业绩预测，公司表示，与2017年同期相比，预计2018年年中归属于公司所有者的利润将减少约70%。本公司拥有人应占利润减少的主要原因是本集团风力发电传输设备的交付数量在2018年年中减少，销售成本增加。

可以看出，近期中国变速器性能的下降主要是由于其风电齿轮传动设备销量的下降。至于广信源成，其担心的是上述一些不利因素是否仍会影响中国传输未来的业务模式和核心竞争力。

此外，根据国海证券最近发布的研究报告，在2016-2017年装机容量下滑后，今年风电新增装机容量有望迎来一个拐点。据估计，从2018年到2020年，中国风力涡轮机的总容量将增加约1.2亿千瓦。上述信息对中国传输来说可能是个好消息，因为中国传输的业绩最近有所下降。

补贴下降的隐忧

事实上，风力发电产业得到了国家政策的大力支持，包括中国输电在内的行业企业享受到了许多财政补贴、税收优惠和担保收购政策。

然而，近年来，随着风力发电产业的快速发展和行业整体竞争力的不断提高，国家政策逐渐开始减少对行业的补贴。

在2017年北京国际风能大会开幕式上，国家能源局新能源与可再生能源司副司长梁志鹏表示，经过几十年的发展，风电需要率先摆脱新能源的补贴依赖。计划从2020年到2022年基本实现风电发展不依赖补贴。

风电行业补贴的逐步取消正迫使该行业尽快“断奶”，也迫使风电企业和发电投资者主动降低成本。然而，这也引起了一些企业的担忧。

在此次交易计划中，广信源成也承认，如果今后国家政策有重大调整，或者补贴和支持的减少幅度超过预期，可能会对风电行业的利润率产生不利影响，上述情况可能会给主要经营收入来自风电齿轮传动设备销售的中国变速器带来一些性能问题。

然而，一些公司对取消补贴持积极态度。《国家商报》记者了解到，上市公司科陆电子(Kelu Electronics)去年12月回应投资者时表示，不依赖补贴的风电开发是针对增量部分，而非存量部分。考虑到库存部分的建设成本和投资周期，库存部分的补贴应该仍然存在。此外，风电以合理的价格接入互联网是一种必然趋势。近年来，风电成本不断降低，以公平的价格接入互联网已经满足了3-5年的经济前提，这是市场规律。

然而，风电行业分析师华在接受《全国商报》采访时表示:“虽然风电行业实现廉价上网是必然趋势，但2020年后风电补贴的拖欠和撤销，将对风电行业的上下游企业带来不小的影响。这将影响企业的经营收入，取消补贴后，净利润会有一定程度的下降。”

26处房产没有获得产权证

据《国家商报》记者了解，此次交易的交易方为五季及其控股股东盛丰控股，盛丰控股的实际控制人为季长群。在此次交易之前，他持有中国传输75%的股权，是中国传输的实际控制人。

2016年9月20日，盛丰控股和中国传输联合宣布，盛丰控股将提出自愿有条件换股要约，收购中国传输股本中的所有已发行股份(与要约人一致行动的人已经拥有的股份除外)，换股基准为中国传输每2股新增5股盛丰股票。

根据要约，中国高速传输每股的指定价值为10.95港元(根据上一交易日在联交所上市的盛丰股份每股4.38港元的收市价计算，并以5股盛丰控股换2股中国高速传输)。根据这一计算，中国传输的总发行股本估计约为179亿港元。

《国家商报》记者注意到，上述每股10.95港元的价格比中国传输最后一个交易日7.47港元的收盘价高出约46.59%。

上述交易对各方来说都不乐观。当时，摩根大通(JP Morgan Chase)和德意志银行(Deutsche Bank)对此次交易和收购并不乐观，认为这一协议可能无法达成，这将增加中国传输的不确定性。其中，摩根大通(JP Morgan Chase)指出，此次并购给中国传输未来的发展方向带来了不确定性，市场对新能源、房地产、医疗、旅游等业务融合的企业的价值认知也存在不确定性。

然而，盛丰控股表示，“中国传输”目前的市场价格具有吸引力，是盛丰集团的理想投资。此次报价将盛丰集团的业务拓展到中国的风电行业，符合当前社会倡导的绿色、低碳、健康的行业方向。

然而，在不到两年的时间里，在中国可接受的传输性能的背景下，盛丰控股决定转让一度看好的目标，其背后的原因值得探究。截至目前，盛丰控股与广信源成的交易仍在进行中。

此外，本次交易中，中国高速传输及其子公司拥有的26处房产未取得房产证，此类无照房屋总面积为44万平方米，占中国高速传输房产总面积的53.08%。此外，仍有一些未申请国有土地使用权证的情况，无照土地总面积为99.9万平方米，占中国高速传输公司拥有土地总面积的48.75%。

上述情况也给本次交易带来了风险，深交所要求广信源成解释上述情况对交易定价、交易流程和未来生产经营的影响。