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恒力股份有限公司(600346，咨询股):拟建pta和工业丝绸项目的产业链仍在规划中

超重

华泰证券(601688，诊断)

刘茜

石化基地产业链进一步完善，协同优势显著

公司实施的年产250万吨pta-5项目采用英业达最新技术，建设周期初步定为22个月。预计收入将达到119.6亿元，税后利润将达到12.1亿元。该项目位于大连长兴岛经济区石化工业园区，毗邻恒力石化前三期pta装置。公共工程依靠现有设备，有利于优化工程建设周期，降低投资额度；精对苯二甲酸原料的px部分来自炼油和化工项目的技术改造。投产后，px原料运输成本低，具有协同优势；目前，公司拥有660万吨精对苯二甲酸生产能力。我们预计该项目将进一步增强公司在产业链上游的规模和成本优势，提升整体竞争力。

添加车用聚酯工业丝，不断优化产品结构。年产20万吨汽车用高性能工业丝技术改造项目计划总投资15.2亿元。资金来源是公司自有资金。该项目位于江苏省盛泽镇，建设期为2年。公司预计项目投产后收入将达到28.96亿元，年利润总额将达到4.38亿元。项目投产后，将有助于促进产品差异化，不断优化产品结构，具有良好的市场前景。

聚酯pta继续走强，第三季度的表现预计将比上个月进一步提高

由于下游稳定的需要和汇率因素的刺激，叠加的石油价格很高，pta-聚酯产业链作为一个整体继续保持强劲。据百川信息，9月6日，盛泽地区涤纶长丝(fdy50d)价格较8月底上涨200元/吨，至14200元/吨，bopet也有不同程度的上涨。华东Pta报价为9310元/吨，pta流通库存为71.3万吨，同比下降44.3%，pta-px简单价差达到3978元/吨。随着未来聚酯产能的释放，下游旺季即将到来，部分设备将进行大修，2018年第四季度之前没有新的供应。pta有望保持高度繁荣，公司第三季度业绩有望环比进一步改善。

炼油厂、乙烯和pta-4项目有助于整体增长

目前，公司2000万吨炼油化工一体化项目正在全面展开，预计2018年第四季度竣工投产。150万吨乙烯配套工程的详细设计正在迅速推进。该公司预计在2019年底前完工并投入运营。年产250万吨pta-4项目已经开工。计划2018年完成投资10亿元，预计2019年底投产。

保持“超重”评级

恒力公司是国内聚酯pta行业的龙头企业。我们预计聚酯长丝的高度繁荣将持续下去，pta性能将逐步提高，恒力炼油化工有限公司投产后有望贡献丰厚的利润，乙烯项目将长期增长空空间。我们预计2018-2020年公司每股收益为0.75/2.10/2.47元，保持“增持”评级。