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中国国际旅行社(601888，诊断单元):正式签约上海机场(600009，诊断单元)，免税店的分类和扣除面积大幅增加

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今年7月，中国国际旅行社宣布，控股公司去年选择了上海虹桥和上海浦东国际机场免税商店。9月7日，中国国际旅行社宣布，上海和上海机场去年正式签署了该项目的合同，合同条款与此前的公告一致。上海机场也同时宣布了合同的细节。结合两家公司的公告，我们可以做更详细的分析。

不同的扣除率根据类别而定，45%的烟酒类和25%的百货商店。上海机场的佣金分为两类，其中45%从香、烟、酒、食品中扣除，25%从百货商店中扣除。以百货商店销售额占12.5%为基础，综合扣除率为42.5%。考虑到上海机场免税业务面积的增加，商品种类将大幅增加，而百货公司的毛利率低于香花、烟酒。扣除率按类别分解后，百货公司的利润将得到保证，香花、烟酒、食品的扣除率将高于综合扣除率。

该合同包括两个卫星大厅，免税商业区大大增加。虹桥机场现有的免税营业面积为1500平方米，经过新一轮招标后已增加到2088平方米，浦东机场的免税营业面积从招标前的6600平方米增加到7853平方米。中标合同包括浦东机场s1和s2卫星大厅(卫星大厅是主楼的配套航站楼)，出站商铺面积分别为4678平方米和4384平方米，预计2019年下半年投入使用。到那时，预计将大大增加商品种类和销售收入。

上海机场免税店有明显的区位优势，所以保证销售并不难。去年，上海2016/2017年的免税收入分别为63亿/87亿元，同比增长18%/38%，近两年内生增长强劲。上海浦东机场在合同期内的担保销售佣金为410亿元(不包括2019年至2021年的浦东t1)，2025年相应的担保销售为191.7亿元。据估计，浦东机场2017年的免税收入约为80亿元。保证免税收入的复合年增长率为11.4%。考虑到新的卫星大厅和免税商务区，机场出入境旅客流量和购买率的持续增长，保证销售并不难实现。

投资建议:CITS与上海机场免税店正式签约，保证精品百货店的利润。与此同时，两个新的卫星大厅增加，预计将扩大面积，增加类别和升级销售规模。因此，上海机场是目前CITS最有希望的免税通道之一。短期公司面临业绩考验的压力，但强大的内生增长能力和优惠的免税政策(三亚+城市)将带动公司的长期增长，并在股价修正后逐渐具有中长期投资价值。我们预计18-20年的净利润为37/43/51亿元，相应的pe估值为33x/28x/23x，保持“强烈推荐”评级。