（旅讯）成都蜀绣引客来

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旗帜在飘扬，一直被视为“牛市风向标”的券商类股不断设置每日涨停；看似熟悉的上海综合指数回到3000点，两市成交量超过1万亿元；随着资金的激增，沪深股市融资余额达到四年半以来的新高，北行基金连续两个交易日净买入超过100亿元...

这是同一个公式，很熟悉。本周开始以来，a股市场呈现出喜人的景象，牛市充满了气息。牛市真的来了吗？风格变了吗？中小投资者在当前的时间节点应该如何投资？这三个当前市场最关心的热点问题也在机构人士中引起了热烈的讨论。

□我们的记者联合报道

牛市真的来了吗？

数量证实了上升趋势

7月，以医药、消费和科技为主导的结构性市场按下了暂停按钮，银行、券商和房地产等大型金融行业成为新的“先锋”，导致a股继续上行。截至本周7月3日收盘，上证综指上涨5.81%，至3152.81点，创下今年以来的新高。券商板块当天上涨了7.74%，有14家券商每日涨停。

活跃在基金层面之前的空.截至3日收盘，上海股市成交量为5354.89亿元，深圳股市成交量为6360.94亿元。两个城市的总营业额为11715.83亿元，比前一天增加了近1000亿元，创下了今年的新高。外资方面，北行基金第3天净流入131.94亿元，其中沪港通80.41亿元，深交所51.53亿元。

然而，资本逻辑正在悄然改变。“在早期阶段，制药、消费、科学和技术部门的估值一直很高，资金满足了它们的需求。大型金融部门的估值相对较低，安全边际较高。与此同时，经纪行业受益于交易量的扩大和最近资本市场的许多重大改革。吸引资金进入大型金融行业是件好事。”中山证券首席经济学家李湛向《中国证券报》表示，从周期来看，自2014-2015年上一次大牛市以来，a股市场经历了多年的深度调整，新一轮混乱的短周期已经开始。

四川金融证券研究所所长陈伟表示，目前牛市迹象开始显现，资本水平的活跃反映了a股繁荣程度的提高:一方面，增量资金的不断进入为a股整体估值的提高奠定了坚实的基础；另一方面，7月22日上证综指的修订将推动上证综指更好地代表中国的高质量企业，从而进一步推进。

陈力认为，目前的市场正在从“周期性牛”向“结构性牛”转变。从长期来看，消费板块将始终受到基金的关注，但目前以科技为代表的成长股更受青睐，“周期性牛”逐渐转变为“结构性牛”。

“考虑到目前的环境，上证综指的上行或下行空相对有限。因此，从周期角度来看，我们认为a股更多地走出了熊市的尾声，并有进入牛市前期的迹象。”李湛说，自6月中旬以来，两个城市的营业额一直保持在7000亿元以上，并有逐步扩大的趋势。截至7月3日，两市成交量已连续两个交易日超过1万亿元。北行基金有持续的净流入。从技术角度来看，上升趋势已被数量所证实。

东吴证券首席经济学家陈力表示:“事实上，2019年，公募基金的平均回报率达到了47%，而今年上半年，部分股票型公募基金的回报率达到了20%。累积起来，公共基金创造了超过70%的累积回报率，这意味着a股进入了明显的结构性牛市。”

根据李湛的说法，除非出现不可预测的“黑天鹅”事件，否则很难在中短期内看到空a的股票。市场可能会在高位波动或向上波动，但现在进入全面牛市还为时过早。

中信建设投资战略团队首席分析师张玉龙在2019年初指出，a股已经达到“牛市起点”。从目前的市场情况来看，张玉龙认为a股处于震荡上行通道，这主要是由于经济复苏的“复苏牛”。

风格变了吗？

这是一个典型的平均回报率

7月，市场风格突然改变，金融、周期等低估值品种相继出现。上证综指突破3000点后，在三个交易日内上涨了5.63%，其中以券商、银行和煤炭行业为代表的低价蓝筹股成为“热点”，而今年上半年受到追捧的科技和医药板块相对较弱。市场风格是否面临转变已经在投资者中引起了激烈的讨论。

嘉实基金董事总经理、上海嘉普投资策略集团投资总监刘红认为，经济有复苏迹象，主要指标正从一季度底部攀升，市场预期与资本市场密切相关的化工、汽车、房地产、经纪等周期性行业，增量基金正在发挥作用。

“对于上半年表现强劲的品种，增量基金不可能进行高水平的干预。金融和房地产行业的低价值周期性股票已成为新的出口产品，这在当前市场形成了一种风格转变。”刘宏表示，目前的市场风格变化是良性的，是一个非常典型的平均回报。

然而，有些人认为周期性股票会显示他们的才能。

安信证券首席策略师陈果表示，目前a股有全面牛市的逻辑。因此，开始一轮补偿性增长或估值修复是非常合理的，因为低估值的顺周期行业在早期阶段就被有意避免了。

开源证券总裁助理、该研究所所长孙金菊表示:“目前还不能完全肯定要谈论整体牛市。我们更关心的是风格转换带来的结构性机遇。风格转换已经到来，价值股优化布局的窗口已经打开。价值股的经济复苏定价才刚刚开始，现在是任何时候都可以上车的好时机。”

“在2016年至2018年修复‘资产负债表’后，市场可能低估了上市公司的空产能。矿业、化工、钢铁、公用事业、交通运输、房地产和其他“顺周期”行业是“巨大的信贷需求者”，引导“信贷扩张”的货币政策将有助于这些行业刺激总需求。”孙金菊说道。

然而，一些机构人士不同意当前的市场风格将会改变。

郭盛证券首席策略师章启耀表示:“技术市场的趋势和逻辑仍然是既定的，进行系统性的风格转变还为时过早。”在他看来，有四个支撑因素:第一，宏观预期没有逆转，仍然处于“货币宽松、信贷疲软”的环境中；其次，再融资放松周期已经开启，科技股在行业层面受益更多；此外，从增量基金的角度来看，现阶段国内基金占主导地位，科技基金仍在进入市场；最后，从相对繁荣的角度来看，科技股在行业趋势和表现方面相对占主导地位。

“风格转换并不意味着市场风格已经改变。今年以来，成长型企业市场指数上涨了36.95%，而上证综指仅上涨了3.37%。虽然以科技和医药为代表的成长股估值大幅上升，但低价蓝筹股估值上升更为合理。”陈力表示，中长期来看，当蓝筹估值修复周期结束时，科技股将再次出现新的买入点。随着市场活动和交易量的逐步改善，它将刺激经纪业绩的增长。因此，券商部门可以继续关注。

李湛认为，在大型金融机构的领导下，短期市场很可能会保持活跃。从中期和长期来看，医学和技术仍然是主线。

"在我看来，市场风格不会在增长和价值之间转换."陈力直言不讳地表示，目前热点切换更多的是增长与增长的轮换。机构投资者通常会放弃那些估值高且没有上行弹性的产品，包括制药、食品和半导体，然后这些机构可能会选择业绩预计将在第三季度超过预期的行业。

如何上车？

把它交给专业机构更安全

当你喝醉醒来时，你只坐在花前，当你喝醉时，你可以睡一觉。对于普通投资者来说，建议牛市投资应该是“半醒半醉”。那么如何参与股市的“盛宴”呢？

“今年的专业基金产品基本上击败了绝大多数中小投资者。上半年市场波动较大，机构心态稳定。它不会上下追逐，这将有利于今年的市场。但是，普通投资者对公司没有深入的研究，容易做出投资误判，造成较大的损失。”刘宏建议，中小投资者应该委托专业投资者进行投资，而选择专业投资机构不仅要有专业的合规执照，还要有良好的业绩记录和对投资者的责任感，而不是赌博性很强的机构。从长期记录来看，该机构的年化收益率是否稳定，回撤是否在可控范围内。

陈力表示，对于投资者来说，随着登记制度改革的进一步推进，更多的上市公司将进入a股市场，这使得散户投资者选择股票更加困难。(低至a02版本)