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扬农化工(600486，诊断):核心产品繁荣的持续表现符合预期

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中银国际万宇

扬农化工公布了2018年前三季度的业绩。公司实现营业收入43.45亿元，同比增长38.07%；归属于母亲的净利润为7.86亿元，同比增长93.14%；2018年第三季度，公司实现净利润2.23亿元，同比增长45.20%。

核心产品价格持续走强，2018年前三季度业绩大幅提升。随着环保高压的持续和下游需求的改善，公司核心产品的价格持续上涨。根据公司公告，2018年前三季度公司农药销售额为9796.59吨，平均销售价格为205900元/吨，同比增长26.14%；除草剂销量4.36万吨，平均售价4.18万元/吨，同比增长10.17%。2018年前三季度，公司综合毛利率达到30.98%，同比增长4.47个百分点，盈利能力提高，推动业绩高速增长。在此期间，费用比率大幅下降。2018年前三季度，该公司的期间费用比率为7.61%，同比下降3.97个百分点。其中，研发支出2.1亿元，增长39.16%。上半年财务费用为-6608.86万元，主要是由于人民币快速贬值和公司外汇收入增加。

拟除虫菊酯类农产品继续保持高度繁荣，麦草畏的产量继续增加。根据中农丽华(603970，诊断股票)的数据，联苯菊酯的价格为42.5万元/吨，同比增长51.79%；功夫拟除虫菊酯的报价为32万元/吨，同比增长39.13%。据判断，由于国内拟除虫菊酯装载起步较慢，产能利用率较低，拟除虫菊酯将保持高度繁荣。此外，目前公司拥有25000吨/年的麦草畏生产能力，麦草畏需求依然强劲，预计价格将保持在10万元/吨左右，保持相对稳定的利润水平。公司在迪卡姆巴有很强的竞争力，与海外客户有很深的合作，产品销售增长迅速。

继续推进新项目，未来业绩增长是可以预期的。控股子公司优佳公司计划投资多个重大项目，包括联苯菊酯3800吨/年、氟啶胺1000吨/年、拟除虫菊酯120吨/年和羟基新戊酸酯农药200吨/年。项目审批总投资估算值为4.3亿元，预计年平均营业收入为10.23亿元，总投资回报率为29.75%。此外，优佳三期项目正处于环评第二阶段公示阶段，项目进展平稳。随着新项目的推进，公司实现了产品系列化，整体竞争力不断提高，创造了新的业绩增长点。

估值:预计公司2018-2020年实现净利润10.50亿元、11.94亿元和13.51亿元，分别相当于当前市盈率的13.0倍、11.4倍和10.1倍，保持公司的买入评级。