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在国际市场上，以国债期货为代表的利率衍生品在风险管理领域发挥着重要作用。美国是利率衍生品的鼻祖，回顾美国市场的发展对于理解全球国债期货的发展具有重要意义。

谈到美国国债期货的兴起，我们必须从20世纪70年代的国际宏观经济形势和抵押贷款凭证期货谈起。20世纪70年代后，在布雷顿森林体系解体和石油危机的影响下，经济增长的下滑和高通胀使美国宏观经济政策紧张、宽松和摇摆不定，美国金融市场利率难以维持在较低水平，利率波动的频率和幅度越来越大。频繁而剧烈的利率波动使投资者面临越来越大的利率风险。

那么，为什么不设计一种期货产品来管理短期利率风险呢？有鉴于此，芝加哥期货交易所于1975年推出了联邦抵押贷款协会(gnma)的抵押贷款证书期货合约，这也是全球历史上第一个利率期货。期货合同的主体是政府全国抵押协会证书，这是一种住房抵押贷款证券。它的抵押贷款由两个美国政府机构担保，这两个机构被放在同一个池中，成为政府的国家抵押协会证书。当抵押贷款人违约时，政府机构将保证支付固定利息。政府国家抵押协会证书的持有人每月将获得包括本金和利息在内的固定收入。

从政府国民抵押贷款协会证书合同的主要条款来看，它已经有了未来国债期货合同的雏形。本合同采用名义标准息票合同设计，合同息票率定为8%，标准息票期限为29-30年。期货合约标准化后，投资者只需关注政府全国抵押协会证书的市场价格和票面利率。由于采用了标准凭证，不同的政府全国抵押协会凭证可以转换成不同数量的标准凭证，用于交付。由于采用类似商品期货的实物交割方式，为了防止可能出现的强行平仓风险，卖方也借用了商品期货的方式，并决定选择债券类型进行交割。

抵押券期货推出几个月后，美国第一个国债期货诞生于芝加哥商品交易所，即90天短期国债期货。然后，为了更好地满足市场管理短期利率风险的需要，芝加哥商品交易所于1978年9月推出了一年期短期国债期货合约。随着市场不同时期利率风险管理需求的增加，美国国债期货产品体系也在不断丰富。1977年8月，芝加哥期货交易所推出30年期美国国债期货合约，对资本市场进行长期利率风险管理；1982年5月，推出10年期中期国债期货。

随后，为了更好地满足市场需求，美国市场分别于1988年、1990年、2009年、2010年和2016年推出了5年期、2年期、3年期、超长期和10年期美国国债期货合约。到目前为止，美国已经建立了相对完整的短期、中期和长期国债期货产品体系，在投资者利率风险管理中发挥了重要作用。(cis)