（要闻）在线教育市场怎成维权“老大难”

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mlf的“巨额”投资超出了市场预期，其投资规模相当于RRR的削减。一些分析师认为，此举意味着货币政策可能会从目前的稳定中性转向宽松。今年的后续行动并不排除进一步降低RRR目标的可能性。

7月23日，央行启动了5020亿元人民币的一年期中期贷款操作，操作利率保持在3.3%不变。当天没有mlf到期，只有1700亿元的7天反向回购到期，所以当天公开市场的净流动性达到3320亿元。

mlf的“巨额”投资超出了市场预期，其投资规模相当于RRR的削减。一些分析师认为，此举意味着货币政策可能会从目前的稳定中性转向宽松。今年的后续行动并不排除进一步降低RRR目标的可能性。

鼓励银行增加

信贷供应和债券投资

央行大规模推出多边基金或多或少与鼓励银行增加信贷供应和购买信用债券有关。上周，有报道称，央行指示具有一级交易商资格的银行向多边基金提供额外资金，以支持贷款和信贷债券投资。对于贷款配售，要求与月初提交的贷款金额增加额相比，以1: 1的比例给予mlf资金，增加额为普通贷款，不鼓励票据和银行间贷款。对于信用债券投资，mlf的评级为AA+及以上的比例为1: 1，而mlf基金的评级为AA+及以下的比例为1: 2。

兴业银行(601166)首席经济学家鲁正伟表示，多边基金定向购买信用债券的创新，是对近期社会融资增速意外下滑的补充政策回应。如果我们想保持宏观杠杆率的稳定，粗略地说，社会融资的增长率应该接近名义国内生产总值的增长率，定向mlf的上限将是大约4000亿以上的贷款和企业债券融资。然而，由于商业银行缺乏投资信用债券的意愿，贷款需求下降，贷款和债券融资的实际规模可能不到4000亿。

因此，昨天，5000多亿元的mlf在没有到期的情况下一次性发行，超出了市场预期。然而，北京的一位银行业分析师告诉《证券时报》记者，该行的管理风格相对保守，信贷和债券投资不仅取决于银行体系的充足性，还取决于资产本身。如果你不给银行更多的“甜头”，银行可能就没有足够的动力去投放信贷和投资债券。

为什么要用一年期mlf而不是公开市场反向回购将资金投入市场？光大证券(601788)(香港股票06178)首席固定收益分析师张旭表示，银行体系缺乏的是稳定的负债，而不是过多的短期资金。首先，反向回购难以直接形成稳定的负债。其次，反向回购对收益率曲线的短期影响更大，而信贷利率主要受收益率曲线的长期影响，因此反向回购对信贷利率具有普遍的导向作用。

“相比之下，流动性供给可以由长变短，即可以供给mlf等中长期资金，多余的流动性可以通过反向回购进行回收，这不仅可以使银行获得更稳定的负债，还可以引导中长期利率曲线下降。”它还可以保持银行体系的流动性相当充裕，而不是太充裕。”张旭说道。

银行投资于债务并放贷

还有一些限制

除了给银行更多的mlf资金，mlf的价格对银行也有吸引力，这可以鼓励他们增加信贷和债券投资。7月23日，一年期shibor利率为3.92%，相比之下，mlf与shibor同期利差超过60个基点，表明mlf的资本优势确实明显。

然而，即使资金的数量和价格具有吸引力，银行在执行监管机构的要求时也会有一些顾虑，因为今年连续发生企业违约和逃债的影响。作为一个高透明度的债券市场，它已经做出了回应。在央行和中国保监会要求银行增加信贷供应和对信用债券的投资后，债券市场的第一把火是城市投资债券。许多金融机构员工给出的理由也“简单而粗鲁”。城市投资债券仍然得到地方政府的隐性信贷支持。尽管财政部对地方债务的管理越来越严格，但城市投资债券在一段时间内不会出现大规模违约，因此安全系数仍高于低评级公司债券。

然而，在昨天召开的国务院常务会议上，也要求引导金融机构确保融资平台公司合理的融资需求。

“商业银行在购买国家开发银行发行的债券时采用0%的风险权重，但对企业的债权采用100%的风险权重，由此产生的资本占用成本在一定程度上抵消了mlf的资本优势。商业银行的风险偏好自然低于非银行机构，非银行金融是企业债券投资的主力军。”卢政委说:

因此，中央银行鼓励银行增加信贷和债券投资的多边融资机制的效果仍然受到一些因素的制约。除上述债券投资外，信贷供给还面临银行风险偏好低、贷款需求疲软等约束。陆政委表示，5、6月份利用票据融资冲高贷款规模的现象，反映出贷款增长不仅面临资金成本问题，更重要的是贷款需求下降。数据显示，商业银行发行的一般贷款的利率往往高于票据融资。然而，在信贷额度放宽的背景下，商业银行的总体贷款规模并没有明显增加，反而被票据融资抵消了，反映出贷款需求不强。此外，在表外回报的背景下，贷款需求仍然下降，这表明由于企业资质的限制和投资领域的限制，表内和表外融资渠道存在一定程度的分离。

该机构认为

货币宽松政策得到证实

就mlf操作而言，央行从6月6日起超额完成了2035亿元的mlf展期，6月19日启动了为期一年的2000亿元mlf操作，7月13日对mlf操作进行了全面对冲，直至新增5020亿元的大规模操作，近两个月通过mlf操作累计完成净投资9055亿元。

中信证券(600030)(香港股票06030)首席固定收益分析师明明认为，年初以来，在流动性环境逐步缓解的过程中，货币政策的边际宽松得到了证实。昨日，央行的新书《mlf》再次确认，货币政策是宽松的，大量投资是在银行资金总体宽松的环境下进行的。关注长期流动性环境的意愿预期高于维持短期资本稳定的考虑，后续流动性环境宽松且有希望。

从去杠杆化过渡到稳定杠杆化后，业内普遍预测未来仍会有空。很明显，这种mlf大批量操作将增加mlf库存，并为下一次RRR降低和更换打开空空间。参照今年4月RRR降息的经验，预计第三季度RRR可能再次下调。

联讯证券首席宏观研究员李麒麟告诉《证券时报》记者，考虑到补充基础货币缺口和促进经济转型的需要，空今年仍将继续有针对性地下调存款准备金率，流动性仍将保持合理和充足。

然而，昨天召开的国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激，保持适度的货币政策，保持适度的社会融资规模和合理充裕的流动性。