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燃料电池工业

部署数千辆燃料电池汽车

商业化进程有序推进

郭进证券(600109，诊断单元)张帅

首先，部署1000辆燃料电池后勤车辆

2018年9月17日，氢能汽车运营有限公司和上海重塑能源科技有限公司在上海签署了1000辆最新氢燃料电池物流车辆的“联合部署协议”。截至2017年底，氢能汽车购买了500辆氢燃料电池物流车辆，这些车辆在上海获得许可，并投入“准商业化”示范运营。下游用户包括京东、云鸟、申通快递(002468，诊断单元)、宜家、博克斯玛先声等。配备这些物流车辆的燃料电池发动机是通过改造技术设计和生产的。上海重塑成立于2014年，是中国领先的燃料电池发动机制造商和国际氢燃料电池协会成员。整形技术一期燃料电池系统年生产能力已达到5000台，扩建后的生产能力为20000台/年。上海重塑为中国许多汽车企业设计了燃料电池公交车和物流车辆的动力系统。截至2018年第二季度，已开发出22辆原型车。氢车熟悉路是中国氢燃料电池汽车的领先运营商，拥有氢燃料电池物流汽车的运营平台，其控股公司嘉禾氢工业股份有限公司在上海建设并运营了一个氢加气站。

第二，燃料电池行业的本地化已经加快

燃料电池物流车辆运营采用租赁模式是可行的。在燃料电池物流车辆行业，物流车辆运营商拥有资金优势，从车辆制造商处购买燃料电池物流车辆，然后将物流车辆租赁给最终用户，并依靠最终用户运营长达20，000公里以获得补贴。我们认为租赁模式结合了物流车辆运营商的资金优势和终端用户的运营优势，是推动燃料电池行业发展的可行途径。

另外1000辆燃料电池物流车辆的部署证明了燃料电池商业化的成功和工业发展的一小步。燃料电池物流车具有很多优点，如高负载、长电池寿命和快速加氢时间。同时，由于它们的通行权优势，非常适合城际配送和干线运输。在目前国家和地方补贴的基础上，燃料电池物流车在生命周期经济上优于燃料物流车。我们相信，随着经济的出现，燃料电池物流车辆的运营规模将继续扩大。

燃料电池行业的本地化和规模化正在加快，成本降低的速度可以应对未来补贴的下降。堆栈行业的本地化率迅速提高。在质子交换膜、膜电极和双极板方面，国内企业已经实现了大规模生产，许多企业还切入了铂催化剂环节；空新闻联播，国内企业也取得了突破；在储氢系统方面，国内储氢瓶一般达到35mpa，70mpa正在研究中。我们相信，随着燃料电池行业的发展，成本已经大幅下降，燃料电池物流车与燃料物流车相比的经济性可以持续保持。

三.投资建议

燃料电池行业瞄准了400万辆商用汽车的市场。目前，物流车辆的示范运营已经证明是有效的，行业已经进入了1-N时代。这个行业很有前途。对电池组、燃料电池动力系统和储氢环节持乐观态度，推荐大洋电机(002249) (002249.sz)和东岳集团(00189.hk)。

风险警告。燃料电池的成本没有达到预期，氢燃料站的建设也没有达到预期。