（文化）蔡伸体恤民情

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采访演讲:

谦信的市场期权交易策略既有成熟的市场经验，又有相当程度的本土化，这凸显了年轻投资研究团队灵活主动的运作风格。

核心团队的独特专长在于衍生品定价和程序化交易，通过一套能够在欧洲市场激烈竞争中稳定获利的策略体系，在微观领域寻求各种超额回报。包括策略、算法、系统和事务执行，竞争对手很难在短时间内复制。但是，由于前两年etf期权编程接口的访问问题，早期的策略不能充分利用。产品只能暂时应用于商品选项。面对流动性非常有限的主题，该团队再次表现出灵活性和协调性，在投资组合中加入了中低频策略，即通过将历史数据与投资经理对市场演变的预测相结合来判断波动的运行方向。

迄今为止，谦信在借鉴海外衍生品交易经验的基础上，初步形成了基于波动套期保值的国内期权市场高频、中频和低频复合策略。它不仅是针对国内相关品种的具体特点而设计的差异化战略，也满足了不同雇主对风险和回报的不同需求。就像今年新的可转换债券量化投资策略一样，它符合芒格的名言“有鱼就有鱼钓”，这不仅是对自身优势的进一步发展和巩固，也是迎接市场机遇和发展的一次成功尝试。

谦信投资介绍:

杭州谦信投资管理合伙企业(有限合伙)，一家专注于二级市场量化交易的私募股权基金管理公司，成立于2017年9月，于2018年2月在中国资产管理协会注册为私募股权基金经理(注册号:p1067210)。该公司在期权、股票、可转换债券和期货市场的程序化交易领域开展了广泛的工作。

通过对大量历史数据的不断深入挖掘和研究，公司专业团队从宏观上配置多个市场，从微观上寻求各个子行业的超额回报，努力在不可预测的市场环境中为投资者创造长期稳定的回报。

本次采访对象:

赵(首席执行官)

教育经历:本硕，法国巴黎中央理工学院工程师，英国牛津大学金融工程硕士

o工作经历:先后就职于瑞士信贷银行瑞士信贷部和英国巴克莱资本银行巴克莱资本部，在全球股票衍生品交易部担任交易员，负责管理公司的eurostoxx50股票指数期权和vstoxx波动性衍生品的头寸。在他的任期内，他为公司实现了60-120%的年回报率，市场营销产品的市场份额达到了欧洲第一。回到中国后，谦信投资成立，管理公司的衍生品定量交易业务。

面试记录:

从欧洲衍生品交易员到在中国设立私募股权基金

谦信投资成立于2017年。公司的三位合伙人从中学生开始创业，首席执行官赵负责战略，首席技术官周光宇和首席运营官负责战略。

赵总首先在法国学习，然后去英国牛津大学获得金融工程硕士学位。毕业后我在英国工作了很多年。他曾在投资银行担任金融工程师和衍生品交易员。2014年和2015年，我听说国内期权市场是开放的，我借此机会回到中国创业。在公司成立前的几年，几个合作伙伴努力建立一个交易系统和一个风险控制系统，以满足期权的程序化交易。2017年，系统工程完成，团队正式在上海招募，开始私募运作。2018年，该公司发行了首个私募产品。

核心竞争力:定量技术、计算机技术、衍生品交易

该团队的核心能力在于衍生品，包括期权(大宗商品、交易所交易基金)和可转换债券的程序化交易。在此次东方证券杯“争夺东方”衍生品基金经理大赛中，谦信波动基金获得月度大奖。

谦信波动基金:交易对象是市场期权。其中，波动率1主要对应于市场上的商品期权。波动2号是在上海证券交易所今年发布规划界面的背景下成立的，主要关注etf期权套利策略。

商品选择策略:

①交易品种:目前，几乎所有上市的商品期权品种都已涉及。不同的品种有不同的内在逻辑，在正常情况下可以起到很好的分散作用。

②策略分类:低频、中频和高频策略分别占1/3。中低频策略对整体利润的贡献更大。

③策略期:由于期权具有时间价值，策略信号是基于从现在到到期日波动性的变化。“如果你想判断一个较长时期的波动方向，你将直接交易以下合约。在实践中，通常没有必要保持到期。如果在这一过程中获得了预期的收入，这场战斗就可以提前结束。”

④战略逻辑:瞄准商品市场波动性(方向性)的机会。

在谦信的低频商品期权策略中，预测波动性通常有两种情况。首先，预计市场正在酝酿一个大市场；第二种判断认为市场是一个高概率的虚假市场，波动性往往是上涨后的瓶颈，这就要求投资经理做出更详细的决策和区分。一般方法:

A.数据分析:根据历史数据，判断过去相关品种相似情况的高概率趋势。

B.人的判断:虽然公司采用衍生品的定量交易方法。但是整个逻辑仍然是人机结合。风险控制的实施由机器自动实现，但是在交易级别允许主观决策。具体来说，根据对未来市场的预期。投资经理可以调整参数，比如提高激进或保守的程度。

赵总补充道:“数据分析通常会告诉你一件非常绝对的事情。但它的缺点是，当我主观上知道将来会有一个高概率的事件时，历史数据往往不能给出合理的判断。例如，历史上不存在的贸易战是一件非常复杂的事情。那么，你是否需要在短期内调整自己的头寸，以及如何调整，取决于人们的判断。”

商品期权战略的回顾与展望:

赵总说，今年三月的黑天鹅可能是十年一次。参照美国的vix恐慌指数，该指数上一次达到80或以上是在2008年。“当时大家都很紧张，他们比预期更紧张，这导致所有品种都出现协同市场，策略很容易退却。然而，我认为在未来六个月内，类似的情况很难再次发生。尤其是对于一些重要事件，市场已经有所预期。包括疫情、美国大选、美国经济、国内货币发行、经济基本面等。因此，从大宗商品基金的角度来看，这种大幅回调在未来6个月或1年内不会再次出现。”

从目前来看，市场已经从非常紧张的状态中恢复过来。

“3月和4月，市场过于紧张，导致大宗商品波动性极高。好像每个人都认为这是世界末日。当时我们的观点很明确，这种情况不会持续太久，波动性肯定会很快回落。此后，波动性与预期一致。这也反映在我们的净值中，它已经从之前的回撤中得到很好的修复。

相反，我认为市场走得有点太远了，波动性下降了很多。总体而言，一批品种的波动性已降至合理区间，但另一批品种目前的波动性太低，存在多头仓位的机会。例如，典型的化学物质在未来会有很多局部的紧张。特别是对于已经沉寂了几个月的原油，下一个减产计划和行业复苏都存在不确定性，一旦出现问题，波动性预计将会上升。"

Etf期权策略:

①策略分类:以中高频波动套利为主，低频头寸少于20%。

(2)战略优势:高频波动的预测主要依靠数学模型和系统。

首先，谦信使用的期权交易系统是完全独立开发的，与交易所直接相连，使得整个下单和风险控制更加有效。另外，系统包括策略和算法，策略的可扩展性很强。

“当我们想要推出一种新的政策逻辑时，整个内部线索可以迅速推进。与外资并购贷款体系相比，战略迭代扩张的效率要高得多。”

其次，在战略逻辑上，赵总过去在国外市场有成功的经验。“我们在国外采取的是这种自我套利策略。如果这些策略能在欧洲市场赚钱，并且每年都赚钱。那么就没有理由在中国最初的市场上赚钱。”

最后，谦信在实际操作中做了大量的本地化工作。“从国内市场本身的特点出发，有些战略参数与国外不同，有些战略的逻辑在中国完全是独一无二的。”

etf期权策略展望。

这种策略具有稳健的风险回报特征。在正常的市场条件下，这种策略平均每个月都能赚到一点利润。当市场波动增加时，会有一个急剧的上升和下降，然后会有机会实现更高的回报。

“etf期权策略特别喜欢今年3月至4月的市场波动，活跃的交易氛围更有利于套利机会。”我们判断，至少在未来一两个季度，股市将保持目前的节奏。这是一个积极的战略环境。”(cis)