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碧水园(300070，诊所单元)

光环境业务引人注目

手头的订单仍然很多

买进

群益证券宋

首先，上半年的收入增长了33%

碧水园发布了2018年上半年的业绩报告。报告期内实现收入38.54亿元，同比增长33.14%，归属于母亲的净利润3.65亿元，同比下降31.61%，主要是由于17年间资产出售产生的非经常性损益1.4亿元，归属于母亲的非净利润3.54亿元，同比增长10.20%，低于市场预期。考虑到公司四季业绩波动较大，第四季度利润占全年的70%左右，政策转向融资，略有松动，利润预测暂时维持。预计公司18年和19年的净利润分别为32.07亿元(同比增长27.82%)、40.95亿元(同比增长27.69%)和每股收益分别为1.02元和1.30元。

二季度业绩受去杠杆化影响较大:从季度来看，一季度归属于母公司的净利润为1.55亿元(同比-32.85%)，扣除非净利润1.53亿元(同比+78.09%)；第二季度母公司净利润为2.1亿元(同比增长30.67%)，非净利润扣除2.01亿元(同比增长14.49%)。第二季度业绩明显下滑，主要原因是融资困难，以及去杠杆化和信贷紧缩导致项目进展缓慢。

其次，光学环境业务的增长引人注目

业务方面，水处理、光环境和市政工程收入分别增长34.04%、43.24%和-54.05%，水处理收入稳步增长。光环境的高增长主要是由于2017年6月良好商业环境的巩固，而市政工程业务的进展放缓主要是由于政策和融资对ppp项目的影响。综合毛利率增长7.24%，至34.44%，主要是因为毛利率较高的光环境比例增长较多。

第三，手头订单仍然充裕

手头订单仍然充裕，等待融资的边际宽松。2018年上半年，公司新增订单310亿元，订单仍满，epc和bot订单分别占47%和53%。第二季度，公司主动整理手头订单，确保质量。未来，它将限制资产密集型模式的发展，重视运营，更加注重轻型化。从宏观环境来看，下半年宽松的财政政策有望带来融资环境的略微宽松，推动公司重回稳定增长轨道。

四.利润预测

考虑到公司四季业绩波动较大，第四季度利润占全年的70%左右，政策转向融资，略有松动，利润预测暂时维持。预计公司18年和19年的净利润分别为32.07亿元(同比增长27.82%)、40.95亿元(同比增长27.69%)和每股收益分别为1.02元和1.30元。